华富嘉洛：投资者可低位吸纳金山软件

主页（http://www.zhonghuagame.com）：华富嘉洛：投资者可低位吸纳金山软件

客户端 查看最新行情

　　金山软件(03888)业务主要来自网络游戏(占总收入41%)、猎豹移动(占47%)、办公室软件及其他(包括WPS及云)。集团周二公布中期“成绩单”，总收入与毛利较去年同期增49.59%及45.71%至14.26亿及12.03亿人民币。惟经营溢利大幅下挫近21%，拖累股价昨日早段急挫逾8%，但其跌幅实属管理层年初的预期之内，对相信往后业务发展并无太大的启示性。

　　网络游戏研发方面，集团十分依重单一游戏发展，《剑侠情缘》系列占分部收入81%，而单计升级至3D游戏的《剑侠情缘3》亦占54%。值得留意的是，现时《剑侠情缘3》并未如第1、2代开发虚拟道具收入管道，我们相信一旦加推虚拟道具销售，游戏带来的收入增长将会更为可观。据管理层所述，集团下半年将会推出2-4款新的网络游戏，管理层更表示当中有一只极具惊喜的大作。由于集团已于《剑侠情缘》系列取得能够赚钱的营运模式，假若游戏能够如期推出，该模式很可能被成功复制，因此我们对下半年及明年中期业绩仍然抱有憧憬。

　　按季度比较，集团第二季的付费账户及游戏收入按年稳步上扬，足以证明集团的网络游戏发展保持增长，我们认为付费账户“稳步增长”是网络游戏最能持久的业务发展模式之一。虽然第二季度ARPU按年持平，惟新玩家付费额度较低尚算合理，大量新玩家的加入有可能压低ARPU的增长，相信ARPU受压对目前集团的影响并不显著。

　　集团旗下的猎豹移动增长最为迅速，来自猎豹移动的收入按年急增139%。6月猎豹移动的MAU(Mobile Active User)急升6千万人，一扫市场对分拆上市后增长的疑虑。据统计，Clean Master、CM Security、Battery Doctor高据六月份全球下载次数(以Tools分类)的头三位，其知名度、用户数目及宣传管道大幅增加其他相似App的入场门坎。而互联网增值服务收入占比持续上升，特别是去年第四季后增速加快，短期增长幅度实在不能少觑。现时猎豹移动的“矩阵”逐步发挥作用，其“三级火箭”的业务模式令主体业务一环紧扣一环，由大数据衍生的营收增长相信会较网络游戏更为稳定，未来仍然会是金山增长亮点之一。

　　WPS及云业务方面，受惠于广告收入增加带动总体收入按年上升。值得留意的是，由于政府机关需求具有周期性，令该分部所占的收益大幅下降，取而代之的是增值服务。现时管理层称云业务会是未来主要发展目标，加上配合小米发展，对云业务需求将有一定的支持。不过，我们认为现时云业务仍未有一个赚钱的营运模式，即使配合手机App的发展，集团现时仍然未能将其货币化(Monetize)，该业务的发展相信有待观察。

　　据中期业绩显示，集团本年上半年大幅加大投资力度，除销售及分销开支较去年同期增长132%，员工薪酬成本亦急增4成，集团归咎于R&D令人手需求急升。但集团仍然处于发展阶段，未来R&D及人手的投入未见减少的可能，加上内地个人平均收入逐年上涨，相信会成为集团未来发展最大的隐忧之一。不过集团现金及现金等值项目较去年同期上升32.56%至71.78亿，而流动比率亦由6.44倍增至7.3倍，我们相信即使下半年保持甚至加大R&D的投入﹐亦不会对集团短期流动性造成任何压力。

　　虽然昨日股价一度大跌8%，惟其后随即回稳，市场对集团往后的发展仍抱有一定的冀望。纵使集团短期内未能扭转投入期带来的阵痛，我们暂未看见股价有大幅向下的诱因。现时股价仍然收稳于整固的通道之中，投资者不妨衬低位吸纳，上望25.5元，短线股价跌穿22.7元先行止蚀。(双双)

进入【新浪财经股吧】讨论