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原标题：金山软件(3888.HK)放榜后大跌，投行到底怎么看网络游戏与办公软件服务两块业务？ 来源：格隆汇
格隆汇5月27日丨金山软件(3888.HK)昨晚公布业绩显示，2020年一季度营收11.7亿元，同比上升32%，环比下降21%，其中网络游戏、办公软件服务占比分别为67%/33%。
一季度来自网络游戏的收益为7.807亿元，较上年同期增长30%，较上季度下降15%。同比增长主要来自用户活跃度及商业化能力提升的旗舰端游《剑网3》的健康增长，以及更加丰富的手游产品组合。环比下降主要来自《剑网3》的收益下降，系由于2019年第四季度成功推出大型资料片。
一季度来自办公软件及服务及其他的收益为3.906亿元，较上年同期增长36%，较上季度下降31%。同比增长主要来自随功能及服务升级而用户规模迅速扩大的WPS Office订阅服务收益的增长。环比下降主要由于销售淡季WPS Office授权业务及WPS Office网络广告推广服务收益下降，部分被WPS Office订阅服务收益的稳健及可持续增长所抵销。
一季度母公司拥有人应占的溢利（包括持续经营业务和非持续经营业务）为630万元，而2019年一季度及2019年第四季度分别为亏损6780万元及亏损9950万元。
二级市场上，金山软件(3888.HK)今日高开低走，股价一度由高开近3%跳水下跌至超8%。现跌6.32%报25.2港元，暂成交6.8亿港元，最新总市值346亿港元。该股自3月19日低点18.76港元反弹至5月20日创出阶段新高30.5港元，期间2个月最大涨幅达62%；年内累涨幅度达26%。
业绩公布后，多家投行纷纷给出评级：
交银国际：下调金山软件(3888.HK)目标价至26港元 评级“中性”
交银国际发布报告，下调金山软件(3888.HK)目标价10.7%，由29.1港元调低至26港元，评级由“买入”降至“中性”。
该行提到，集团首季收入低于该行预期4%，因游戏收入低过预期。由于用户复工复课，该行预计集团第二季游戏收入环比跌4%，同比增31%，WPS季节性因素推动授权收入恢复，预计收入环比增30%，同比增31%。剑侠3和剑侠2手游有望分别在今年6月和8月推出，但管理层对收入预期较为谨慎。该行预计其今年全年游戏收入增15%，主要由于剑侠三端游在去年下滑后恢复增长带动。
考虑到新游戏推出时间迟过预期，该行下调游戏收入预期，下调全年游戏业务每股盈利23%，基于SOTP，将目标价下调至26港元，其中对游戏业务给予10倍2020年市盈率，WPS业务22倍市盈率及云业务4.6倍市销率。由于近期无带动股价的催化剂，下调评级至“中性”。
花旗：上调金山软件(3888.HK)目标价至32港元 评级“买入”
花旗发表的研究报告指，金山软件(3888.HK) 首季云业务及WPS收入符预期，而游戏收入则好过预期，期内盈利5,500万元人民币，稍高于市场预期。该行估计受惠需求强劲于公共卫生事件下获结构性支持，其WPS及云服务方面利润改善势头将会持续，目标价由31.85港元升至32港元，评级维持“买入”。
该行指出《剑网》系列电脑游戏的收入按年增44%，主要受惠去年第四季《剑网3》扩展包的带动，加上疫情下玩家亦有所增加，虽然管理层料复工后用户规模及参与度将回复至正常水平，但展望仍然稳健。而6月份《指尖江湖》推出估计将令公司2020年的势头持续，并带动利润改善。
在WPS业务方面，虽然授权业务受疫情的负面影响，但收入仍按年增长36%，主要受惠订户收入增加，管理层指使用国产办公室软件作替代的趋势维持，相信居家抗疫期间用户习惯了有弹性地工作，相信对WPS长远亦有利。而在云业务方面，来自传统客户和新的垂直行业需求强劲，均带动了首季的增长。
中金：维持金山软件(3888.HK)“跑赢行业”评级 目标价33港元
中金发报告表示，金山软件(3888.HK)第一季业绩超预期，并按年扭亏，主要受惠于疫情期间游戏业务的出色表现，维持“跑赢行业”评级，以及目标价33港元。
报告指，随着今年公司继续推出新游戏，预计游戏业务将保持强劲的动能，料全年游戏收入达30.4亿元人民币，而办公软件将受惠于不断增加的用户渗透率，同时预计将能在疫情中扩大用户群，并在今年实现30％的收入增长，预计公司今明两年收入将分别达到51.5亿元和58.3亿元人民币。
富瑞：上调金山软件(3888.HK)目标价至35港元 评级“买入”
富瑞发表研究报告表示，金山软件(3888.HK)首季线上游戏业务胜预期，并对疫情后公司在办公软件和云服务领域长期表现保持乐观，该行认为公司是防御性股份及数字化趋势的受益者，故将目标价由33港元，上调6.06％至35港元，维持“买入”评级。
报告指出，预计公司今年总线上游戏收入增长12％，同时也在探索海外游戏业务的机会，料全年办公软件和其他收入将增长31％。
汇丰研究：上调金山软件(3888.HK)目标价至36港元 评级“买入”
汇丰环球研究发表报告指，金山软件(3888.HK)今年首季业绩优于预期，主要由于线上游戏的贡献更为强劲，该业务收入录按年增长30%，好于该行预测的增长10%。
该行表示，集团早前指引今年线上游戏业务的增长会较去年为佳，料有双位数增长，而新型肺炎疫情使月活跃用户进一步增长，因人们在家时需要更多娱乐选择。虽然疫情引致的增长只属暂时，但集团的游戏产品推出周期已有改善。
汇丰研究上调金山软件股份目标价，由34.83港元升至36港元，评级维持“买入”，并上调集团未来数年的盈利预测8%至168%。
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