手游的资本游戏：新秀估值节节高 境况不可持续

主页（http://www.zhonghuagame.com）：手游的资本游戏：新秀估值节节高 境况不可持续

　　“《浮士德》里有这样一段对话：浮士德问魔鬼，人类什么最强大？是仇恨？魔鬼说不是；是爱情？魔鬼说也不是；那是什么？是兴趣。”谈及投资手游公司的理由，真格基金创始人、新东方教育科技集团联合创始人徐小平用了这样一个比喻。

　　兴趣之下，手游行业以前所未有的热度吸引着各路资本的目光。2013年至2014年上半年，A股上市公司并购游戏企业的浪潮，以数量翻番、估值倍增的速度席卷而来。

　　光鲜背后，是大量手游中小团队盈利不足、难以为继。由于更新换代过快，曾经风光一时的部分公司在被收购后心态出现变化，已经开始裁员，或者没有新产品面世了。

　　潮起之时，难免裸泳者混迹其中；浪潮之中，手游行业将加速洗牌。

　　一周前刚刚闭幕的2014Chinajoy，将资本最青睐的手游行业之火爆演绎得淋漓尽致。在2013-2014年的资本市场，手游得到了资本的疯狂追捧，花样繁多的资本操作不逊于游戏中的桥段设计。

　　随着资本对于手游行业的估值节节高攀，有关行业泡沫的争论甚嚣尘上，手游行业本身也在经历着快速的优胜劣汰，对优质作品的争夺成为手游公司吸引资本的新看点。

　　估值神话

　　2013年至2014年上半年，A股上市公司共完成游戏行业并购27起，涉及金额137.03亿元，其中手机游戏共完成并购13起，涉及金额50.97亿元；仅仅2014年上半年，相关并购交易量就超过了2013年的总和，达到15起，其中手游完成并购9起，占2014年上半年游戏并购总量的60%

　　“游戏”似乎是由浙报传媒拉开大幕的。2013年初，浙报传媒斥资31.80亿，从陈天桥手里收购游戏平台杭州边锋和上海浩方各100%股权。当投资者尚未从近32亿的天价交易中惊醒，2013年至2014年上半年，A股上市公司并购游戏企业的浪潮，以数量翻番、估值倍增的速度席卷而来。其中，收购价在亿元以上的案例激增至17起，游戏新秀的估值节节高，浙报传媒的“天价”屡屡被打破。

　　清科研究中心分析师曹紫婷在接受记者采访时表示，自2013年起，手游并购呈逐年上升趋势，且在整体游戏并购中的比例逐渐加大。

　　同期的香港市场，同样的疯狂也在演绎。2013年1月9日，网龙网络有限公司受让福建博动文化传播有限公司（即91无线）4.5%股权，作价2513.12万美元，当时网龙对于91无线的估值为5.56亿美元。而到了同年10月百度收购91无线时，其估值已达到19亿美元，估值在短短9个月内增长了近2.5倍。

　　乱花渐欲迷人眼。高估值在唤醒市场对手游认知的同时，也开始涤荡业者的认知。今年4月19日，国内第一梯队的手游公司触控科技正式向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO文件，拟登陆纳斯达克募资1.5亿美元。仅仅一个月后，触控科技创始人陈昊芝在其公司内部邮件中宣布，由于估值太低，触控科技暂缓赴美IPO。

　　期间，创造了第一批游戏企业上市神话的巨人网络已经完成私有化，而盛大游戏的私有化进程也正在推进的缄默期中，原因同样还是估值。

　　曹紫婷给出了这样一组数据：2013年上半年，当掌趣科技市盈率已高达208倍、总市值141.00亿元时，美股巨人网络的市值只有18.85亿美元，市盈率仅为11.41倍；盛大游戏的总市值只有11.06亿美元，市盈率仅仅5.84倍。

　　而就在上周末（8月7日晚间），靠代理《神庙逃亡》、《水果忍者》等明星游戏而名声大噪的手游公司乐逗游戏借母公司创梦天地登陆纳斯达克，开盘价17.5美元，较发行价15美元上涨16.6%，当日报收于15.94美元，创梦天地市值突破6.5亿美元。

　　在A股的IPO市场，包括厦门吉比特、杭州电魂、北京昆仑万维和深圳冰川，以及以网游周边业务为主的四川迅游等一大批游戏类企业，纷纷出现在证监会的预披露名单上。此外，朗玛信息收购失败的蓝港在线也有意赴港上市。

　　“游戏”还在继续，不少其他行业的资本开始蜂拥而至“凑热闹”，如服装企业凯撒股份7.5亿元收购酷牛互动，高端酒店宝利来溢价77倍参股掌娱天下等。

　　谁的泡沫

　　大量资本的追逐为手游行业酝酿着风险，这直接造成了部分手游公司的估值不客观，可能只是受到某个产品的短期业绩支撑，而这一境况显然不可能持续

　　资本追逐手游，其庞大的市场需求和稳定的增长前景是两个决定因素。盛大游戏CEO张向东告诉记者，这是他认为手游行业本身没有泡沫的最大论据。

　　据官方统计数据，2014年1-6月，中国游戏市场（包括网络游戏、移动游戏、单机游戏等）实际销售收入496.2亿元，同比增长46.4％。其中，移动游戏市场实际销售收入125.2亿元，首次超过页游的91.8亿元，仅次于客户端游戏的255.7亿元，同比增幅达到394.9％。与此同时，移动游戏（包括移动网络游戏与移动单机游戏）用户数量约3.3亿人，同比增长89.5％。移动游戏市场占有率达到25.2％，比去年同期上升17.7个百分点。

　　不过，张向东也承认，大量资本的追逐确实为手游行业酝酿着风险。而这一观点也得到了空中网副总裁蒋侃的认同。在蒋侃看来，追逐手游的资本的确存在泡沫，这直接造成了部分手游公司的估值不客观，可能只是受到某个产品的短期业绩支撑，而这一境况显然不可能持续。

　　这对行业的直接影响是造成手游团队的不自觉投机。“很多CP团队（内容提供商）的想法是做出一两款产品，如果运气好，每个产品每月卖到几百万到一千万，半年就能有3000万至4000万的利润，那么团队就能卖到几个亿了。这个心态很难长久做好游戏。去年被收购的一些小型公司已经开始出现裁员，或者没有新产品面世了。”蒋侃告诉记者。

　　而在曹紫婷看来，游戏并购估值已经出现泡沫，高市盈率上市企业收购低市盈率的非上市企业，是A股市场的并购逻辑。如此，既可保证上市公司业绩高增长，而被收购企业也可以顺利套现。而一旦股价飞涨，上市公司又可以更好地、合理地寻找新的并购目标。

　　“游戏企业是典型的轻资产公司，行业特点决定了其账面净资产无法涵盖其核心技术、品牌优势、业务网络、用户资源和创新服务能力的价值，因而通常采用收益法评估。目前A股上市公司收购游戏公司时都会签订对赌协议，有着未来3年的业绩承诺条款。而手游产品具有更新换代快、可模仿性强、用户偏好转换快的行业特点，其生命周期较短，通常为一年甚至更少。很多上市公司在收购手游公司后，股价得到了大幅提升，同时也推高了手游公司的估值。”曹紫婷认为，“但随着高溢价案例的频发，风险也在逐渐加大，未来需加大对一些项目的严格审核和风险控制。”

　　资本接力

　　手游公司估值的高涨，令VC/PE的投资成本水涨船高，其对手游公司的投资渐现意兴阑珊

　　“去年关注手游、参加展会的VC、PE非常多，而今年几乎都只剩下产业资本了。”连续两年参加Chinajoy的腾讯投资并购部副总经理及腾讯产业共赢基金执行董事李朝晖如此感慨。