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“游戏寒冬”下，盛大游戏靠什么撑起三年75亿净利承诺？
2018-11-09 10:43 来源:公司深读 股权 /资产重组 /游戏
原标题：“游戏寒冬”下，盛大游戏靠什么撑起三年75亿净利承诺？
文/佟亚云 编/李悫
11月9日，世纪华通开盘跌0.57%，报19.29元/股。经历复牌后跌停、翻红，世纪华通股价在第三天又掉头下探，截至发稿已跌破19元，市值较停牌前474.25亿元已“蒸发”34亿元。
此前世纪华通因重大资产重组事项停牌近5个月，今年9月12日，世纪华通发布拟以298亿元购买盛跃网络科技(上海)有限公司(盛跃网络) 100%股权。
这笔交易在9月18日收到深交所中小板公司管理部问询函，问询涵盖盛跃网络估值、股权变化、盈利能力、业绩承诺、所涉诉讼等17个方面的问题。
11月6日复牌前夜，世纪华通对深交所问询进行回复，同时披露了一份新的交易预案。
新交易预案将原本不超过31亿元的配套募资增至61亿元。此外，因实施分红和资本公积转增股本，世纪华通将用于支付对价的股票发行价格由30.53元/股下调至19.02元/股，股票发行数量也相应增加，但各交易对手支付的总价与所获股份比例不变。
310亿元估值遭问询
此次收购标的盛跃网络是盛大游戏有限公司（盛大游戏）的境内控制实体。盛大游戏曾经是国内最大的网络游戏运营商，2009年9月在纳斯达克分拆上市，2015年11月完成私有化退市。
今年9月发布的公告显示，盛跃网络100%股权对应的估值为310亿元，由于5月分红12亿元，交易价格定为298亿元。
从2015年退市时的19亿美元估值（约合116亿元人民币）到今年拟重新上市时的310亿元，盛大游戏4年间估值增幅167%。
对于估值质疑，盛大在提供给搜狐财经“公司深读”的书面资料中表示，盛大游戏目前账面净资产超过100亿元，2015年11月私有化时的估值几乎与目前盛大游戏的账面价值相当，已经不具备参考意义。游戏行业上市公司收购案例中评估增值率普遍较高，盛大游戏310亿元估值较净资产账面价值增值196.07亿元，增值率为172.10%，增值水平显著低于行业平均水平。
世纪华通11月6日发布的回复函对于市值变化解释称，盛大游戏私有化价格较低因彼时连续三年经营业绩下滑。在2015年末世纪华通获得盛大控制权后，盛大的业务发展状况和财务盈利能力得到显著改善，因此本次交易估值与私有化交易估值存在差异具备合理性。
数据显示，私有化之前的2013-2015年度，盛大游戏净利润分别为16.28亿元、9.97亿元和6.8亿元，下滑因“网络游戏行业的竞争日益激烈，加之盛大游戏在该阶段仍然较为依赖客户端游戏，针对移动网络游戏的布局尚未完善”。2016-2017年，盛大的净利润分别为15.87亿元和17.43亿元，增幅达133.4%和9.8%。
除了与私有化时存在差异，在几次股权转让之际，盛大的估值逐渐攀升。
2017年4月，世纪华通控股股东华通控股设立的合伙企业曜瞿如受让盛大游戏47.92%的股权，对应盛大游戏整体估值为242.07亿元；2018年1月，曜瞿如将所持盛跃网络11.83%股权转让给林芝腾讯，对应盛跃网络估值为252.27亿元；今年8月，盛跃网络新增25名股东，部分为间接持有变直接持有，对应盛跃网络整体估值为252.27亿元，部分为新增股东，对应整体估值为293亿元-303亿元。
此次交易中，上述交易对手将所持盛跃网络股份以310亿元整体估值全部转让给世纪华通，腾讯从中获益5.41亿元。
75亿元业绩承诺存挑战
298亿元的交易背后，盛跃网络对未来三年共作出75亿元业绩承诺。交易预案显示，盛跃网络原股东上海曜瞿如、上虞吉仁、上虞熠诚承诺，交易实施完毕后，盛跃网络在2018-2020年度实现的扣非净利润不低于20亿元、25亿元和30亿元。
今年前4个月，盛跃网络实现5.4亿元扣非归母净利润。世纪华通在回复深交所问询函时提出，根据评估中收益法预测，盛跃网络2018年-2020年年扣非归母净利润分别预测为21.36亿元、24.94亿元和29.68亿元。
2017年度，盛跃网络实现15.85亿元扣非归母净利润，这意味着今年全年，盛跃网络要实现26.18%的增长才能实现业绩承诺。
（盛跃网络业绩情况）
在今年的游戏行业寒冬中，大幅增长并非易事。
中国音数协游戏工委(GPC)&伽马数据(CNG)联合发布的《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年上半年中国游戏市场实际销售收入达到1050.0亿元，同比增长5.2%，与去年同期的26.7%增速相比呈大幅下降。
在这背后，把握游戏厂商命脉的游戏版号审批从今年3月起陷入停滞，腾讯、网易等头部企业也遭受波及，市值缩水。兴业证券、广发证券等多家券商评估腾讯业绩时均提及“版号未定拖累业绩”、“游戏增速显著放缓”等。
今年前9个月，三七互娱实现12.18亿元净利润，同比增长0.58%；完美世界实现13.17亿元净利润，同比增长22.18%；巨人网络实现9.93亿元净利润，同比下降4.82%。
除外部环境影响增长预期以外，回复函披露的数据显示，盛跃网络旗下核心游戏在经历活跃用户和付费用户的同比下降。
目前盛跃网络旗下游戏主要分为客户端游戏和移动端游戏。今年1-4月，盛跃网络自主运营的客户端游戏合计充值金额约为5.22亿元，而2016、2017年同期分别为6.38亿元和5.9亿元，呈现逐年下降的趋势。
盛跃网络旗下主要三款客户端游戏为《热血传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》，均呈现平均月活跃用户和付费用户的同比下降，其中《热血传奇》和《龙之谷》2017年度营收也较2016年出现下降。
随着移动端游戏市场兴起，盛跃网络也在手游发力，2016-2017年推出《龙之谷手游》、《热血传奇手游》和《传奇世界手游》。
盛大方面表示，“2017年3款手游的流水已经反超10款端游流水，盛大游戏的手游业务正在展现出超强吸金实力。”
但在经历刚推出的火爆之后，今年1-4月，三款游戏的平均活跃用户和月付费用户较去年同期有所下降。盈利方面，2017年上述三款游戏营收为16.78亿元，今年前4个月为2.64亿元，仅为前一年营收的15.74%。
除了传奇，盛大还有什么？
想要保持高速增长以达成业绩承诺，盛大手中还有哪些牌可以打？
