IPO观察室312期：昆仑万维毛利率持续下降 游戏世界千变万化

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　　北京昆仑万维科技股份有限公司主营网游产品的开发和全世界的发行。网游产业的需求提及庞大，为该行业提供了施展拳脚的余地。但网游产品的所面向的市场变化飞速。2011年-2013年公司主要营业收入的主要对象从网页游戏转变为移动网络游戏。国家的监管、市场的需求变化，对网游企业的成败影响巨大，有高峰跌到谷底的游戏巨头前车可见，其原因就是没有把握住市场需求。投资者面对昆仑万维IPO徐谨慎其风险。

　　毛利率与净利率持续下降的风险

　　2011-2013年度，公司毛利率分别为85.55%、83.05%和71.49%，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润率分别为28.25%、26.60%和15.58%，均持续下降。

　　报告期内公司毛利率和净利率持续下降的原因主要有：

　　一方面，公司游戏产品运营模式构成变化，代理游戏收入占游戏收入比例从2011年的35.93%上升到2013年的73.42%，其毛利率低于自主运营游戏的毛利率；

　　另一方面，公司游戏类型变化，2013年公司重点发展移动网络游戏，移动网络游戏收入占游戏收入比例从2011年的0.02%上升到2013年的48.54%，其充值渠道手续费率高于网页游戏和客户端游戏。同时移动网络游戏收入中代理模式收入占比从2012年的5.62%上升到2013年的95.42%，而2013年代理移动网络游戏相比网页游戏和客户端游戏需要向开发商支付更高比例的游戏分成款。

　　如果未来代理运营游戏占比持续增加、移动网络游戏占比持续增加，公司毛利率与净利率可能继续下降。

　　国家对互联网和网络游戏行业的监管政策风险

　　伴随着技术的持续创新、游戏内容和形式的不断升级，我国互联网和网络游戏行业的法律监管体系也正处于不断发展和完善的过程中。

　　一方面，网络游戏行业面临工业和信息化部、国家新闻出版总署、文化部及国家版权局等多个部门的监管，监管政策在不断调整、变化；另一方面，有关网络游戏的行业规范、业务资质、游戏内容、网络信息安全、知识产权保护、年龄验证、实名验证等相关法律实践和监管要求也在不断发展。

　　第十二届全国人民代表大会第一次会议表决通过了《国务院机构改革和职能转变方案》，方案将新闻出版总署、国家广播电影电视总局的职责整合，组建国家新闻出版广电总局，互联网和网络游戏行业的监管政策未来仍可能发生变化。如果国家对互联网和网络游戏行业监管政策发生不利变化，可能会对公司的经营业绩产生一定程度的不利影响。

　　若本公司未能持续拥有已取得的相关批准和许可，或者未能符合相关主管部门未来提出的新监管要求，将可能受到罚款、限制甚至终止运营等处罚。

　　现有游戏盈利能力下降的风险

　　公司近年来自主研发并运营了《三国风云1、2》、《千军破1、2》、《武侠风云》等多款大型网页游戏，《功夫英雄》、《猛将无双》等社交网页游戏，并推出了《风云三国》等移动网络游戏产品。公司还代理运营了《傲视天地》、《傲剑》、《英雄战魂》、《忘仙》、《时空猎人》、《君王2》、《武侠Q 传》、《仙境传说》等多款其他公司开发的网络游戏。

　　2011年度、2012年度和2013年度公司网络游戏产品的收入分别达到5.66亿元、7.40亿元

　　和14.59亿元。但是网络游戏产品本身存在生命周期，若公司不能及时对现有游戏进行内容更新、版本升级及持续的市场推广，或游戏玩家的需求发生了变化，导致目前作为主要收入和利润来源的主力游戏产品进入生命周期的衰退期，且公司后续研发或代理的游戏产品尚未获得良好的市场表现，则可能导致公司整体营收状况下降，对公司未来的经营业绩造成不利影响。网游企业的大起大落有着太多的前车之鉴。

　　新游戏领域的拓展风险

　　网络游戏领域涉及新产品数量众多，开发周期较长，市场变化较快，如果公司不能准确把握技术、产品及市场的发展趋势，成功研发或代理运营符合市场需求的新产品；或公司对产品和市场需求的把握出现偏差、不能及时调整产品和的研发或开发方向；或因各种原因造成研发和开发进度的拖延，将会使公司丧失产品和市场优势，对公司的未来业绩及发展前景造成不利影响。

　　由于网页游戏、移动网络游戏、客户端游戏及未来其他新兴游戏产品在游戏研发、市场推广、游戏运营等多个方面存在一定差异，公司以往积累的研发和运营经验可能无法完全适用于新的游戏领域。而且，产品线的丰富和业务的拓展尚需一定时间，若公司对新游戏领域的拓展没有达到预期效果，或前期的高成本投入没有获得理想的市场回报，会对公司未来的经营业绩和成长潜力造成不利影响。